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1月铝价先扬后抑，2月3日收至19095元/吨，月度涨幅2.11%。

1．供给：继贵州三轮减产通知下达，当地94万吨减产规模陆续到位，贵州电力部分缓解。近期云南新增减产传言，省内铝企目前观望态势较高，维持节前运行转态，暂无具体文件明确发布。1月底国内电解铝运行产能回落至4000万吨，产量在330万吨附近。

2．需求：1月订单下滑及病例激增，各版块开工率回落。节后首周多板块加工商复工未全面到位，国内铝下游加工龙头企业月度开工率下滑6%至57.4%。其中铝线缆开工率下滑15.6%至42%，再生铝合金开工率下滑10%至39.4%，铝型材开工率下滑6.8%至55.5%，原生铝合金开工率下滑2%至55%，铝板带开工率下滑1.4%至73%，铝箔开工率下滑0.5%至79.4%。铝棒各地加工费涨跌不一，河南持稳，临沂上调30元/吨，包头新疆广东无锡下调20-30元/吨；铝杆加工费稳中有升，广东持稳，山东河南内蒙上调50-125元/吨；铝合金ADC12及A380上调350元/吨，A356及ZLD102/104上调150-200元/吨。

3．库存：交易所库存方面，1月LME库存整体去库3.33万吨至39.53万吨；沪铝大幅累库14.95万吨至24.53万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库7.8万吨至33万吨；铝锭月度大幅累库48.6万吨至104.7万吨；铝棒累库14.45万吨至21.8万吨。

4．观点：宏观整体氛围转暖，基本面喜忧参半，西南电力限负荷，一季度国内供给增量或不及预期。下游需求仍是强预期和弱现实的博弈中，今年春节假期偏早，订单及开工水平提前进入淡季周期，节后市场成交偏冷，随着下游陆续全面复工，以及在途货源到位，现货贴水有望大幅收窄。此前库存整体水位偏低，社库超预期大幅累库至100万吨附近，且当前累库存在加速态势。预计铝价偏弱整理为主，需持续关注库存走势。

关键词： 光大期货 喜忧参半