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投资要点

公司脱胎 于军工电子专业研究所，大股东半导体积淀深厚。公司实控人中国电科集团是我国军工电子专业集团，公司第一大股东国基南方已经在一、二、三代半导体领域形成自主的完整技术体系和产品链。公司T/R 组件业务来源于收购五十五所微系统事业部，2022 年T/R 组件和射频模块实现营收31.39 亿元，同比增长47.28%；占总营收90.71%。

T/R 组件需求饱满，公司为集团市场化销售的唯一平台。有源相控阵体制是机载雷达、弹载导引头先进技术路线，T/R 组件是其重要功能部件。根据我们的粗略测算，2022-2026 年中国导弹防御、制导弹药和机载T/R 组件合计年均市场需求达124 亿元。

公司是国内面向各军工集团销量领先的有源相控阵T/R 组件研发生产平台，数十款T/R 组件产品进入稳定技术状态或定型状态，主要客户需求为弹载产品，同时受益于装备信息化水平提升及实战化训练消耗。公司在手订单充足，截至2022 年7 月14日，公司履约中的第一大客户A 的T/R 组件合同订单合计46.91 亿元，2022 年公司对第一大客户销售额22.59 亿元。据公司公告，中国电科集团承诺不新设能够生产T/R组件产品的整机/非整机单位，以公司作为生产 T/R 组件产品并对外进行市场化销售的唯一上市平台，优先支持公司发展T/R 组件业务。

团队实力雄厚，激励机制健全。公司核心技术骨干均曾担任五十五所高级技术干部，多人曾获得国家级技术奖项。员工持股平台南京芯锐持有公司5.73%股份，激励充分。

紧抓元器件自主可控，自投及首发募投项目提升核心能力。军用元器件是海外禁运的产品，公司研制的氮化镓射频芯片已在T/R 组件中得到广泛的工程应用；国际贸易摩擦背景下国内通信设备制造商受到国外限制，公司射频放大类及控制类芯片性能指标国际先进，是国内5G 基站射频芯片的主要供应商。2019 年公司决定投资“射频集成电路产业化项目”，项目一期目前已基本完成中试厂房、芯片厂房和模块厂房的建设和工艺设备购置。首发募投项目“射频芯片和组件产业化项目”将提升T/R 组件及射频模块研发、制造、封测能力和射频及微波毫米波芯片设计研发、测试能力，截至2022年末，项目资金累计投入进度16.92%，预计2024 年3 月达到可使用状态。

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.48/8.17/11.15 亿元，EPS 分别为1.62/2.04/2.79 元/股，对应5 月18 日收盘价PE 为50.2/39.9/29.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品研发不及预期，整机单位T/R 组件变为内部配套，市场竞争加剧。

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